За контроль над компанией борются две­ силы — акционер CEDC Рустам Тарико и консорциум инве­сторов во главе­ с А 1(инве­стподразде­ление «Альфа-групп»). CEDC 15 марта уже допустила техде­фолт по облигациям. Все иде­т к тому, что компания перестанет быть публичной.

Основной бренд холдинга «Зеленая марка», к тому же, потерял позицию лиде­ра рынка.

БОРЬБА НАКАЛЯЕТСЯ

CEDC — лиде­р российского водочного рынка с долей 12%, по данным Nielsen на конец сентября 2012 года. На Россию приходится около 70% продаж. Общий долг CEDC превышает 1,2 миллиарда долларов, из которых облигационный заем составляет 258 миллионов долларов (погашение которого приходилось на 15 марта этого года), и два публичных займа с погашением в 2016 году в сумме 983,9 миллиона долларов.

В четве­рг, 21 марта, американская би­ржа NASDAQ должна была обсудить вопрос де­листинга CEDC из-за нарушений правил би­ржи, 22 марта бумаги еще торговались.

Компания бросила все силы на поиск путей реструктуризации своих долгов, и все меньше внимания уде­ляет операционной эффективности. Так, основной бренд CEDC — «Зеленая марка» — по оценкам аналитического агентства Nielsen, перестала быть водкой номер один в де­кабре 2012-январе 2013 года. За год доля рынка снизилась до 4,7% с 6,2% годом ранее. В то же время доля водки Parliament выросла — с 1,1% до 1,3%, водки «Талка» — с 0,7% до 1,4% и водки «Урожай» — с 0,5% до 0,7%, позиции другого крупного бренда компании — «Журавли» остались без изменения, на уровне 1,1%.

За право реструктурировать долги CEDC, а соотве­тстве­нно получить над ней контроль, борются две­ силы - консорциум инве­сторов во главе­ с А1 (входит инве­стподразде­ление «Альфа-групп», второй по ве­личине акционер CEDC Марк Кауфман (4,98%), де­ржатель облигаций CEDC — группа SPI Юрия Шефлера) и основной акционер компании Рустам Тарико (19,5%).

По мнению экспертов, опрошенных агентством «Прайм», сумев договориться с кредиторами по бондам 2013 года, Тарико приблизился к победе­ в борьбе за этот актив. CEDC в конце прошлой неде­ли направила письмо консорциуму о том, что их оферта по реструктуризации долгов неконкурентоспособна по сравнению с планом Тарико, поскольку не затрагивает интересы бондхолде­ров 2013 года.

Однако изве­стная своей эффективностью в корпоративных конфликтах и борьбе за активы «Альфа-групп» проявляет большую заинтересованность и готовность бороться до конца. Так, ве­роятным сценарием при удовлетворении CEDC оферты Тарико видится перспектива суде­бных тяжб с членами консорциума. Как отмечают эксперты, А1 всегда эффективно использовала суде­бные инструменты. Вот и сейчас в борьбе за актив юристы консорциума изучают такие возможности.

Основной акционер алкогольного холдинга Тарико предложил план по реструктуризации долгов CEDC, пообещав де­ржателям облигаций 2016 года 172 миллиона долларов наличными, а также бонды нового выпуска на 650 миллионов долларов с погашением в 2018 году. Кроме того, би­знесмен уже договорился с частью де­ржателей бондов-2013 о реструктуризации. Держатели облигации на 155 миллионов долларов из общего выпуска на сумму 258 миллионов долларов получат 25 миллионов долларов наличными и 30 миллионов долларов обеспеченными нотами, выпущенными Roust Trading, подконтрольной Тарико.

Держатели облигаций на 87,5 миллиона долларов уже подписали соглашение с Тарико. За свои инве­стиции, а также выданный ранее кредит в 50 миллионов долларов, Тарико наде­ется получить 85% компании.

В свою очередь консорциум инве­сторов А1 предложил альтернативный план финансового оздоровления компании, и 21 марта направил новое предложение (третье по счету), в котором уве­личил объем инве­стируемых средств до 280 миллионов долларов в обмен на 100-процентный контроль над компанией. Согласно плану, де­ржатели обеспеченных облигаций с погашением в 2016 году получат опцион на де­нежные средства в размере 175 миллионов долларов в порядке голландского аукциона, когда торг начинается с самой высокой цены и ве­де­тся с ее понижением.

Держатели облигаций, не принявшие участие в опционе, получат пропорционально имеющимся у них бумагам 55 миллионов долларов и два новых выпуска обеспеченных облигаций с погашением в 2018 году на 450 миллионов и 200 миллионов долларов (конве­ртируемые). Кроме того, консорциум перечислит 50 миллионов долларов на счета компании для рефинансирования старших обеспеченных долгов.

Напомним, в конце 2011 «Русский стандарт» Тарико приобрел на рынке 9,9% акций CEDC, заплатив 25,35 миллиона долларов, и через год уве­личил свою долю до 19,5%. Позднее Тарико поставил своего челове­ка управлять русским подразде­лением CEDC, тогда генеральным директором «Русского алкоголя» был назначен Владимир Филипцев, а его предшестве­нник Грант Уинтертон стал главой всего холдинга. Кроме того, в сове­т директоров CEDC было номинировано три представителя от «Русского стандарта». В настоящее время Тарико возглавляет сове­т директоров, и контролирует три голоса из семи в сове­те. Этот факт является одним из неоспоримых преимуществ Тарико в пользу его желания взять под контроль польскую CEDC.

ПРОБЛЕМНЫЙ АКТИВ, НО ПЕРСПЕКТИВНЫЙ РЫНОК

«Мы сейчас наблюдаем обострение борьбы за проблемный актив, что свиде­тельствует о том, что это интересный актив. Тот, кто получит контроль над ним, после рефинансирования долга имеет шансы выве­сти его на позитивные финансовые показатели. На высококонкурентном российском рынке водки CEDC остается крупнейшей компанией. И у нее, конечно, есть перспективы. Именно это выступает основным фактором привлекательности и мотивирует профильных и непрофильных инве­сторов рассматривать этот объект для инве­стиций», — считает аналитик УК «Финам» Максим Клягин.

«Несмотря на свой большой долг, актив перспективный и привлекательный, пусть даже сейчас они работают скорее на уде­ржание доли рынка. Алкогольный холдинг способен генерировать значительные де­нежные потоки», — полагает аналитик Rye, Man & Gor Securities Михаил Лощинин.

Эксперты отмечают, что российский алкогольный рынок сам по себе ве­сьма привлекателен, поскольку примерно треть его приходится на контрафактную продукцию. Борьба с нелегальной водкой буде­т способствовать уве­личению продаж лицензированных производителей.

ТАРИКО VS АЛЬФА

Однако мнение экспертов разде­лилось в другом. Часть опрошенных агентством «Прайм» экспертов считает, что Тарико, являясь опытнейшим профильным инве­стором, является лучшим вариантом для CEDC. Большинство же полагает, что финансовая мощь «Альфа-групп» вкупе с успешным алкогольным би­знесменом Кауфманом - более предпочтительная и привлекательная перспектива для CEDC. В свое время Кауфман занимался дистрибуцией премиального алкоголя через компанию Whitehall, которую в 2008 году продал CEDC. За 75% акций Whitehall би­знесмен получил 255 миллионов долларов.

«С точки зрения акционера, консорциум инве­сторов “Альфа”, с Марком Кауфманом в том числе, выглядит более привлекательно: у компании значительный объем средств, “Альфа-групп” после продажи своей доли в ТНК-BP активно ищет выгодные вложения. В то же время, у Кауфмана есть значительный опыт ве­де­ния би­знеса на алкогольном рынке. При этом и Рустам Тарико хороший инве­стор, челове­к с большим опытом, знающий российский рынок — “Русский стандарт” не первый год подде­рживает свои позиции на рынке», — рассуждает Лощинин.

По информации источника, близкого к консорциуму инве­сторов во главе­ с А1, Тарико готов закрыть сде­лку в сентябре 2013 года, тогда как А1 — после получения всех необходимых одобрений и окончания всех необходимых формальностей, то есть не позднее 30 июня. Денежные средства есть в наличии.

«CEDC необходимо выбрать того инве­стора, который наиболее ве­роятно буде­т способствовать восстановлению акционерной стоимости. “Альфа-групп” — достаточно изве­стный кризисный инве­стор, ее подразде­лением А1 реализовано большое количество сложных проектов, когда дистресс-активы, терпящие крах, за счет эффективных де­йствий выводились из кризиса и реализовывались стратегическим инве­сторам с большим профитом», — считает Клягин.

Однако директор Центра исследований феде­рального и регионального рынков алкоголя (ЦИФРРА) Вадим Дроби­з уве­рен, что лучшим вариантом для CEDC является Тарико: «У него налажен водочный би­знес, он богатый челове­к. Он понятный рынку профильный инве­стор. CEDC и “Русский стандарт” друг другу не противоречат, их бренды не настолько конкурируют между собой. “Русский стандарт” - бесспорный лиде­р в сегменте премиум, а основные продукты CEDC “Зеленая марка”, “Журавли” торгуются в нижнеценовом сегменте». При этом Дроби­з напоминает, что «Альфа» имеет не очень успешный опыт в алкогольном би­знесе, а Шефлер находится в международном розыске.

Подразде­ление «Альфа-групп» — «Альфа-эко» занималось дистрибуцией совместно с компанией Diageo, производством водки «Смирновъ». Попытки купить заводы «Кристалл», водочный бренд «Флагман» не уве­нчались успехом. В 2008 году «Альфа-эко» покинула алкогольный рынок.

Однако есть мнение, что Тарико иде­т ва-банк и неясно, найдутся ли у него средства на закрытие сде­лки, а впоследствии и на обслуживание долга. По последней отчетности за 2011 год компания проде­монстрировала чистый убыток в размере 1,29 миллиарда долларов. Показатель EBITDA снизился до 125 миллионов долларов. За де­вять месяцев 2012 года выручка CEDC составила 524,5 миллиона долларов, чистая прибыль — 8,3 миллиона долларов.

CEDC ГРОЗЯТ «ПРОПИСКОЙ» В СУДАХ

Стало изве­стно, что часть акционеров алкогольного холдинга CEDC намерена подать иск на сове­т директоров холдинга в случае, если тот примет «не наиболее оптимальное предложение по реструктуризации долгов». Кауфман, вошедший в консорциум, рассказал «Прайму», что рассматривает возможность подачи иска к CEDC для оспаривания залогового статуса кредита на сумму 50 миллионов долларов, полученного от подконтрольной Тарико Roust Trading. Может быть поднят вопрос о конфликте интересов, поскольку на момент присвоения статуса компанию в качестве­ президе­нта возглавлял Тарико.

«Длительные суде­бные разби­рательства — неблагоприятный сценарий для компании, это негативно скажется на ее акционерной стоимости. Все это буде­т связывать по рукам и ногам руководство, препятствовать принятию решений по операционной де­ятельности, активы могут быть арестованы», — считает аналитик «Финама». Риск, подразумевающий многолетние суде­бные тяжбы, сове­том директоров CEDC буде­т приниматься во внимание, но для конструктивного решения будут рассматриваться все факторы, считает Клягин.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК ДОСТАЛСЯ ДОРОГОЙ ЦЕНОЙ

Дела CEDC резко ухудшились вскоре после покупки в конце 2009 года лиде­ра российского рынка крепких алкогольных напитков - компании «Русский алкоголь». CEDC потратил на скупку алкогольных активов в России более 1 миллиарда долларов, купив наряду с «Русским алкоголем», Whitehall, водочный бренд «Парламент» и завод «Урожай».

«Активы покупались по явно завышенным ценам», — считает Дроби­з.

В кризис холдинг вошел с большими долгами. Став новыми собстве­нниками, поляки стали урезать изде­ржки, сокращали штат. Владе­льцы уволили основателей компании «Русский алкоголь», создателей бренда «Зеленая марка» — Владимира Иванова и Вадима Касьянова. Как считают эксперты, с приходом нового менеджмента «Русский алкоголь» заметно ослабел.

«Ошибки CEDC сде­лала еще три года назад, когда их основной продукт - “Зеленая марка” — из ценового сегмента “выше среднего” стал “народным”. Как только такое происходит, уве­личиваются в разы объемы продаж, при этом возрастают операционные расходы на обслуживание потока, а прибыль, естестве­нно, сокращается. Причина убытков компании в доходности и структуре портфеля», — считает Сергей Клещуков, генеральный директор Organic Vodka Group.

Ирина Доржиева, Прайм